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出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：延江股份跨界并购标的甬强科技质量如何？值得注意的是，公司原计划2022年实现量产，相关产值计划达到18亿元。而实际情况是，该标的去年产值才刚刚突破3亿元，与原计划产值存在显著差距。此外，随着国内卫生巾渗透率已达峰值，每年新生儿数量下滑，行业总体处于出清阶段，延江股份此时跨界收购是否主业遭遇增长瓶颈？
近日，延江股份因筹划重大资产重组申请停牌。
公告显示，延江股份拟以发行股份及支付现金相结合的方式，购买甬强科技控制权，并募集配套资金。预计本次交易可能构成重大资产重组，公司股票明日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
收购标的含金量如何？目标产值与实际相差悬殊
据官网资料显示，甬强科技成立于2019年12月，以完善中国ICT供应链为使命，以成为高端集成电路互连材料的领军企业为愿景，通过自主研发材料配方、匹配生产工艺和应用，实现我国在集成电路板材料领域从中低端到高端的升级，致力于缓和我国高端集成电路高端板材依赖进口的局势。甬强科技主要研发生产IC载板、高端显示基板、高速高频载板等，高端产品已通过国内头部企业性能认证，获得客户高度评价与认可。公司目前已建立一期3000平米量产基地，二期30000平米预计于2022年年底量产，达产后可实现18亿产值、4亿净利润。自成立以来已获得多家产业资本及知名基金参与的三轮总额达2.1亿元市场化投资，估值超10亿元。
那公司究竟有没有达到18亿产值？
根据宁波地方媒体2025年9月公开资料显示，甬强科技办公室主任杨莹表示：“公司最初仅有1家客户，如今已拥有80余个战略合作伙伴；成立时年产能仅为100万平方米，如今已突破1000万平方米。我们在高频高速材料领域持续深耕，将产品良品率提升至99.2%的行业领先水平。” 杨莹进一步透露：“去年，企业产值突破3亿元。今年我们设定的目标是跨越6亿元大关。”
换言之，收购标的产值或超过3亿元但不足4亿元，这与官网18亿相差78%。
不仅如此，收购标的出现关联方贡献业绩情形，需要强调的是，关联金额略小。甬强科技为兴森科技子公司参股企业，属于兴森科技的关联方。我们发现，2024年，甬强科技向兴森科技销售额金额达到2.74万元。今年上半年，甬强科技既是兴森科技的客户又是供应商。
此次，延江股份拟通过“发行股份+支付现金”的组合方式，取得甬强科技的控制权。具体的收购比例、交易价格等细节，仍有待双方进一步磋商，并需经过后续的审计与评估才能最终确定。
增长瓶颈？玩转跨界收购股价抢跑
值得注意的是，延江股份此次收购属于跨界并购。
延江股份主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售，主要产品为3D打孔无纺布和PE打孔膜等，主要是用作妇女卫生用品、婴儿纸尿布等一次性卫生用品的面层材料，其中3D打孔无纺布是应用于高端纸尿布的面层材料。
而甬强科技成立于2019年，主要研发生产IC载板、高端显示基板、高速高频载板等产品，广泛应用于5G/6G通信、AI、数据中心、车联网等新基建相关领域，高端产品已通过Intel、华为、浪潮、曙光、新华三、旭创等国内头部企业性能认证。
从上述业务属性看，两者业务存在显著差异。为何延江股份玩转跨界并购？
关于重组动机，业内人士给出如下几点可能理由：
一是，主业“天花板”压顶，必须找第二曲线，即传统业务如建材等行业增长乏力，甚至连续亏损，公司只能“借船出海”买技术、买赛道；二是，市值管理与“保壳”诉求，题材溢价诱惑大，即跨界热门赛道（如芯片、AI、商业航天、生物制造）能在短期内重构估值逻辑，带来股价大幅上涨，连续亏损公司还可通过并表新业务改善财报，规避退市风险，形成“故事—市值—融资”正循环；三是，政策暖风+监管容忍，制度红利窗口打开，即2025年新版“并购六条”明确支持传统行业上市公司收购战略性新兴产业资产，降低盈利门槛、放宽定价限制，并鼓励发行股份买资产，显著降低现金压力。
近年来，随着国内卫生巾渗透率已达峰值，每年新生儿数量下滑，行业总体处于出清阶段，无论卫生巾还是纸尿裤都逐步向头部集中。
根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计，2024年我国一次性卫生用品市场平稳发展，其中，吸收性卫生用品市场规模约1321.3亿元，比2023年增长13.8%，擦拭巾的市场规模约236.1亿元，比2023年增长10.1%。吸收性卫生用品领域，女性卫生用品市场规模867.1亿元，较2023年增长23.27%；婴儿卫生用品市场规模317.1亿元，较2023年下降1.7%；成人失禁用品市场规模137.1亿元，较2023年增长2.0%。
在半年报中，延江股份也提到，内外压力之下，一次性卫生用品行业发展明显承压，有效需求不足，行业竞争进一步白热化，价格内卷，企业普遍面临更大的生存和发展挑战。从毛利率变化趋势看，公司的毛利率呈现出波动状态。此外，公司大客户出现波动情形，从2023年开始公司第三至第五名客户有一定变化。
今年三季报显示，公司营收净利双增，但利润似乎略显微薄。公司实现营业总收入12.95亿元，同比增长22.99%，归母净利润4250.18万，同比增长27.95%，公司净利率水平常年低于5%。
面对激烈竞争行业环境，公司称为了在激烈的竞争中脱颖而出，奠定较高的品牌价值，头部企业需要在面层材料上有差异化，因此客制化的需求是不断上升的，这也使得公司在此赛道有更多的优势。在海外业务方面，大客户更倾向于与有海外供应链布局的供应商进行合作，以减少供应链风险以及有助于成本节约。国内卫材生产商如果有海外产能布局，在海外订单的竞争中相对就会处于比较有利的位置。
值得注意的是，公司停牌前一个交易日，公司股价疑似异动，延江股份股价大幅收涨11.68%，报14.82元/股。重组相关信息又是否存在提前泄露，这背后又是否存在内幕交易？
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